近期，螺紋鋼期貨主力合約呈現沖高回落態勢。螺紋鋼總庫存經過持續兩個多月的累積后，上周開始去庫，供求狀況改善，價格漲至高位水平。不過，由于市場尚未完全進入消費旺季，終端對高價的接受度不高，螺紋鋼開始小幅回落。因此，后期需重點關注“金三銀四”傳統消費旺季的表現。

上周，螺紋鋼開始進入去庫階段，是今年春節后首次去庫。據統計，截至2月23日，螺紋鋼總庫存為1253萬噸，處于近7年春節后季節性偏低水平，僅高于2017年同期水平。據筆者分析，在2012—2015年春節后的去庫階段，螺紋鋼價格呈現下跌局面。在2016—2021年春節后的去庫階段，螺紋鋼價格整體呈現上漲局面。在2022年春節后的去庫階段，螺紋鋼價格整體呈現下跌局面。總體來看，在春節后的去庫階段，螺紋鋼價格并無明顯的漲跌規律，價格漲跌主要取決于下游消費以及消費預期，而供給彈性決定著價格波動幅度。

從后市來看，雖然基建有望繼續發力，但是地產端對螺紋鋼消費的帶動仍需時日。今年年初，地產銷售大幅回暖，考慮拿地到新開工需要一定的時間周期，去年下半年土地購置面積大幅下降，今年上半年地產開工數據仍將不佳，但是下半年開工和施工有望好轉。高頻消費方面，截至2月21日，全國12220個工程項目開復工率為86.1%，周環比上升9.6個百分點，農歷同比上升5.7個百分點；勞務到位率83.9%，周環比提升15.7個百分點，農歷同比提升2.8個百分點。截至2月23日，螺紋鋼周度表觀消費293.7萬噸，較去年農歷同期增加14.9%，環比增加32%。從環比來看，隨著工地復工復產率進一步上升，建材消費環比將繼續增加。

此外，今年國家將繼續鞏固壓減產量成果，但是廢鋼以及鋼廠低利潤將影響螺紋鋼產量的釋放。具體來看，2022年，在終端消費不佳和鋼廠低利潤的綜合影響下，全國粗鋼產量同比下降2.1%。2023年，雖然相關部門尚未明確粗鋼壓減政策，但是仍將繼續鞏固鋼鐵去產能和產量壓減成果。由此來看，后期螺紋鋼供給端仍將受政策擾動。截至2月23日，螺紋鋼周度產量為282.17萬噸，較去年同期下降，周環比持續回升。春節后，鋼廠整體處于持續復產中，螺紋鋼產量將進一步上升。不過，受廢鋼資源整體偏緊以及鋼廠利潤較低制約，產量回升幅度或受限。

從盤面來看，截至2月27日，螺紋鋼高爐即期利潤為124元/噸，盤面利潤為10元/噸，電爐鋼利潤為35元/噸。上海螺紋鋼理計價格為4260元/噸，較2007—2023年的價格均值3813元/噸高447元/噸。高爐即期利潤適中，電爐和盤面利潤偏低，螺紋鋼期貨小幅貼水，絕對價格處于歷史偏高水平。綜合鋼廠利潤、基差和絕對價格來看，螺紋鋼期貨2305合約整體估值略偏低，整體驅動仍向上，價格有望維持振蕩偏強運行。

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