在經(jīng)歷了4月的大幅走低后，5月社融規(guī)模繼續(xù)收縮，M2在觸底后小幅反彈。專家表示，5月M2和社融存量的增速相比去年出現(xiàn)下降，主要是受去年（特殊時(shí)期）高基數(shù)拖累所致。但盡管社融增量和新增人民幣貸款較2020年均有明顯“縮水”，仍比2019年的“正常水平”要略高。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)6月為本輪社融增速下行的階段底部，下半年社融增速將相對(duì)平穩(wěn)。

高基數(shù)拖累社融及M2增速均不及預(yù)期

  人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2021年5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為297.98萬億元，同比增長11%；社會(huì)融資規(guī)模增量為1.92萬億元，比上年同期少1.27萬億元，比2019年同期多2081億元；5月末，廣義貨幣（M2）余額227.55萬億元，同比增長8.3%，增速比上月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.8個(gè)百分點(diǎn)。

  光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華認(rèn)為，M2和社融存量的增速下滑主要是受三方面因素影響：一是債務(wù)發(fā)行下滑。債券（政府和企業(yè)）發(fā)行同比大幅下滑，相應(yīng)的銀行投資者規(guī)模在下滑，拖累M2及社融表現(xiàn)；二是基數(shù)效應(yīng)。去年（特殊時(shí)期）高基數(shù)也是重要拖累因素；三是銀行表外融資延續(xù)收縮，在一定程度上影響部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門通過表外投融資貨幣衍生能力。

  社融規(guī)模增量方面，據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2021年5月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.92萬億元，比上年同期少1.27萬億元，比2019年同期多2081億元。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，社融規(guī)模增量同比少增主要受表外三項(xiàng)和政府債券的影響。5月，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票都有所減少，合計(jì)比上年同期多減2855億元。今年新增地方政府債務(wù)限額下達(dá)晚于去年，5月政府債券凈融資比上年同期少4661億元，也對(duì)社會(huì)融資規(guī)模增量有下拉作用。

  不過在中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷看來，5月份金融數(shù)據(jù)顯示貸款對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度穩(wěn)固。李迅雷表示，“去年應(yīng)對(duì)疫情期間，企業(yè)額外融資需求較多，金融機(jī)構(gòu)予以充分滿足，社會(huì)融資規(guī)模增量明顯高于正常年份，今年企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)了，社會(huì)融資規(guī)模增量相應(yīng)回落一些也是很正常的。”

  “總的看，當(dāng)前貨幣政策保持了連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，政策力度和節(jié)奏把握的比較好，體現(xiàn)了央行強(qiáng)調(diào)的穩(wěn)字當(dāng)頭和注重跨周期供求平衡。”李迅雷說。

下半年社融增速料相對(duì)平穩(wěn)

  展望后續(xù)，招商證券首席銀行業(yè)分析師廖志明認(rèn)為，由于融資平臺(tái)債券融資明顯減弱及政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，預(yù)計(jì)6月為本輪社融增速下行的階段底部，或降至10.9%，下半年社融增速將相對(duì)平穩(wěn)。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士也表示，盡管社融增速下降，但由于財(cái)政支出加快，5月M2同比增速仍有8.3%，與4月的8.1%相比小幅回升，下半年社融增速料還是相對(duì)平穩(wěn)。

  不過紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖也提醒道，后續(xù)社融或也面臨一定下行壓力。李奇霖對(duì)記者表示，嚴(yán)監(jiān)管下，表外融資大概率會(huì)繼續(xù)回落；而在政策加大對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控力度的背景下，后續(xù)居民中長期貸款也有下行壓力。同時(shí)由于企業(yè)增收不增利，企業(yè)的信貸擴(kuò)張力度也面臨一定壓力。另外，政府債還需要考慮去年的高基數(shù)效應(yīng)，去年8、9月份政府債融資規(guī)模超過1萬億，關(guān)注政府債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位對(duì)社融的影響。

  對(duì)于未來的貨幣政策走勢(shì)，人民銀行行長易綱10日在第十三屆陸家嘴論壇上表示，考慮到我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，在潛在產(chǎn)出水平附近，物價(jià)走勢(shì)整體可控，貨幣政策要與新發(fā)展階段相適應(yīng)，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和節(jié)奏。

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