4月下旬以來，受多種因素的影響，鋼材需求復(fù)蘇遲遲未能到來，成材遲遲得不到需求的支撐，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈負反饋邏輯走強使得整個黑色系品種的高位振蕩格局出現(xiàn)了一些松動，整體自高位回落。不過近日印度上調(diào)鐵礦石出口關(guān)稅，對黑色系品種產(chǎn)生一定沖擊。當(dāng)前黑色系產(chǎn)業(yè)鏈品種走勢分化，價格將如何演繹？
A需求復(fù)蘇慢于供應(yīng)復(fù)蘇
4月下旬以來，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈負反饋邏輯走強使得整個黑色系品種的高位振蕩格局出現(xiàn)一些松動，整體自高位回落，鋼材期貨更是一度跌穿去年11月末起的上行趨勢線。4月下旬至5月上旬，螺紋鋼和熱卷期貨主力合約跌幅均達到10%，鐵礦石、焦煤和焦炭期貨主力合約跌幅更是超過13%。5月中旬以來，需求依然未改疲弱態(tài)勢，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈負反饋邏輯延續(xù)，鋼材期貨價格繼續(xù)走低，螺紋鋼期貨主力合約價格已回歸至今年1月上旬的價格水平附近，但原料價格則相對略顯堅挺。
究竟是什么原因?qū)е潞谏a(chǎn)業(yè)鏈品種走勢分化呢？
當(dāng)前階段黑色產(chǎn)業(yè)鏈的一大特點，即鋼鐵需求復(fù)蘇的速度慢于供應(yīng)復(fù)蘇的速度，使得鋼鐵成材和原料價格走勢出現(xiàn)較為明顯的背離。5月中旬至5月26日收盤，螺紋鋼期貨主力合約下跌2.2%，而鐵礦石期貨主力合約價格走勢則保持重心小幅抬升走勢，反而累計上漲7.1%，成為黑色系期貨表現(xiàn)最強的品種。5月25日之前焦炭期貨主力合約下跌幅度整體小于鋼材，焦煤期貨主力合約維持2500—2700元/噸區(qū)間振蕩運行，成材和原料價格走勢分化較為明顯，但近兩日隨著國家保供穩(wěn)價舉措再次深入推進，煤焦跌幅整體有所增加，焦炭主力合約跌幅達到2.6%，焦煤主力合約也下破了前期振蕩區(qū)間。
此外，記者發(fā)現(xiàn)，市場對于5月22日印度政府調(diào)整鋼鐵相關(guān)產(chǎn)品關(guān)稅消息的反應(yīng)，在成材和原料上較為分化。由于關(guān)稅調(diào)整最直接影響到商品成本，對印度政府來說，焦煤、焦炭進口稅率降低相當(dāng)于調(diào)降了焦煤、焦炭的進口成本，而鐵礦和部分鋼材產(chǎn)品出口關(guān)稅提高則相當(dāng)于提高了出口成本，因此價格對關(guān)稅調(diào)整的反應(yīng)是比較敏感的。消息發(fā)布后，市場情緒被點燃。5月23日早上開盤后，黑色系商品集體高開，情緒上受到較強提振，其中鐵礦石期貨主力合約高開33元/噸，9點02分創(chuàng)下近10個交易日來的高點，較上日夜盤收盤價漲幅達到4.45%；高開幅度居于次位的是螺紋鋼和熱軋卷板，焦煤、焦炭高開幅度最小。
俄烏沖突已對全球鋼鐵行業(yè)形成顯著沖擊，由于印度也是全球重要的鋼鐵產(chǎn)品資源國，因此其對鋼材出口加征關(guān)稅對國際鋼材價格有提振。此外，對我國鋼材出口有促進作用，如果印度鋼材出口減量，將給我國鋼材尤其是板材出口帶來替代性機會，有利于緩解我國鋼鐵行業(yè)的壓力。
B內(nèi)、外需延續(xù)雙弱格局
事實上，目前鋼鐵市場基本面沒有明顯變化，最容易對價格產(chǎn)生壓力的依然是疲弱的鋼材需求，以及原料走弱帶來的成本支撐力量的逐步縮減。
值得注意的是，今年1—4月我國鋼材出口量依然維持低位，全球疫情形勢嚴峻，對需求未能提供過多助力，整體內(nèi)外需延續(xù)雙弱格局。但在外需方面，存邊際小幅改善預(yù)期。回顧來看，一季度俄烏沖突升級使得全球鋼鐵資源出現(xiàn)階段性偏緊格局，為國際鋼價帶來大幅走強的機會。綜合來看，當(dāng)前我國鋼材價格相較于海外鋼材價格仍存在較強出口優(yōu)勢。
“在此背景之下，若印度增加部分鋼材品種出口關(guān)稅使得其鋼材出口有所縮減，一方面一定程度上或再次加劇全球鋼鐵資源供應(yīng)緊張程度，進而對國際鋼材價格走勢提供部分支撐，而我國鋼材價格的出口優(yōu)勢有望得以維系；另一方面我國鋼材出口或迎來部分替代性機會，對于國內(nèi)弱需求的壓力可產(chǎn)生一定對沖作用。從提高出口關(guān)稅的鋼材品種來看，后期板材市場的供需矛盾緩解程度較線材市場預(yù)期會更強。”
記者注意到，原料方面，沙鋼自2022年5月25日起下調(diào)廢鋼價格100元/噸，焦炭也已完成三輪降價，且在成材出貨不暢即資金面臨壓力的影響下，鋼廠對于焦炭等原料到貨的控制行為及意愿偏強，導(dǎo)致市場第四輪降價預(yù)期也依然較強烈；焦煤市場情緒同樣也有反復(fù)，除少數(shù)優(yōu)質(zhì)煤種價格小幅上調(diào)外，大部分煤種成交仍然偏弱。不過蒙煤策克口岸開通試運行，5月23日甘其毛都口岸煤炭通關(guān)量達到425車，也仍有增加預(yù)期，整個原料供需格局偏向?qū)捤蓭韮r格走弱的壓力依然存在。鐵礦石供應(yīng)方面，5月外礦發(fā)運量整體有所回落，其中非主流礦發(fā)運更是大幅走弱，整體供應(yīng)端依然沒有太明顯的恢復(fù)。“指數(shù)回落再加上印度加征鐵礦石出口關(guān)稅的消息，或使得非主流礦發(fā)運重回低位的預(yù)期進一步增強，短期礦價在供應(yīng)端方面仍存有一定支撐。”
我國從印度進口的鐵礦石品種中球團占比較大，2021年我國從印度進口球團占球團總進口量的近三成，印度關(guān)稅提高尤其是球團關(guān)稅大幅提高后會使得鐵礦石出口成本大幅抬升，對于進一步推高球團溢價的預(yù)期相對更強，一定程度上將削弱球團價格的競爭力。除了后期印度球團到中國減量相對最大以外，也會促使我國鐵礦石入爐配比結(jié)構(gòu)的調(diào)整。另據(jù)消息稱，部分貿(mào)易商已經(jīng)明確不履行6月以后的球團合約，預(yù)計現(xiàn)有使用印度球團的鋼廠會調(diào)整成更有性價比的國內(nèi)球團。
C后期市場交易邏輯生變
“對后期行情邏輯而言，雖然近期印度調(diào)整鋼鐵相關(guān)品種出口關(guān)稅對市場心態(tài)即供需格局預(yù)期產(chǎn)生了一定干擾，但其難有決定性話語權(quán)，畢竟價格的本質(zhì)還是商品供需關(guān)系作用的結(jié)果。因此突發(fā)性市場消息多會作用于短期情緒面，而對于實質(zhì)性的供需格局難以起到扭轉(zhuǎn)性作用。風(fēng)險需要防范，中長期邏輯仍需回歸供需核心。”
從整個鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，當(dāng)前黑色系商品的核心無疑還是集中在終端需求復(fù)蘇方面，而需求端邏輯關(guān)鍵還是要看疫情后的需求復(fù)蘇情況。
“當(dāng)前鋼材市場的總體特點是供應(yīng)恢復(fù)速度大于需求恢復(fù)速度，使得鋼材產(chǎn)銷增速差仍保持正增長，供應(yīng)整體依然強于需求，對應(yīng)鋼價短期所受自身供需壓力仍偏強。”邱怡宏說，當(dāng)前土地成交以及商品房銷售反映的終端需求仍無明顯起色，維持底部振蕩格局，同比也仍存較大差距。1—4月，房地產(chǎn)新開工面積也大幅走弱，螺紋鋼表觀消費和貿(mào)易商成交也依舊表現(xiàn)低迷，當(dāng)下需求仍未得到釋放，期貨市場情緒也不斷受到現(xiàn)實的拖累。
從鋼材庫存表現(xiàn)也可得到相應(yīng)佐證，鋼材社會庫存由于去庫進程表現(xiàn)不佳，壓力繼續(xù)凸顯。上周螺紋鋼社會庫存下降而鋼廠庫存仍在小幅積累，螺紋鋼社會庫存去庫進程依然遠不及往年，甚至同比增速已回正，反映短期貿(mào)易端銷售仍不夠順暢，且鋼廠庫存積壓也略顯明顯，反映螺紋鋼后市情緒仍偏弱；熱卷社會庫存和鋼廠庫存均小幅下降，熱卷廠庫同比處低位，反映廠庫壓力相對較小。疊加印度上調(diào)板材類部分品種關(guān)稅對情緒上的加持，卷螺價差或有部分企穩(wěn)支撐。
地產(chǎn)利好政策再現(xiàn)，并未帶來市場情緒好轉(zhuǎn)，相反螺紋鋼弱勢基本面未變，供應(yīng)短期減量，但需求表現(xiàn)疲弱，且淡季臨近，弱勢基本面繼續(xù)承壓鋼價，預(yù)計鋼價仍會振蕩偏弱運行。
未來鐵礦石的主要矛盾仍在于需求端，包括自身需求以及國內(nèi)成材的需求。邱怡宏認為，就當(dāng)前情況而言，無論是鐵礦石還是焦煤、焦炭的需求，最大的限制有三個方面：一是鋼廠和焦化廠低利潤和低庫存對生產(chǎn)恢復(fù)的限制比較強，且鋼廠利潤的修復(fù)短期來看也較有難度。二是全年粗鋼平控任務(wù)對整個鋼鐵生產(chǎn)的影響，既限制了全年鋼鐵產(chǎn)量，也平抑了原料需求放緩的節(jié)奏。三是國內(nèi)物流運輸回歸正常仍需時間。當(dāng)前原料端現(xiàn)實強于預(yù)期，鐵礦石在疏港量高位和港口去庫順暢的情況下仍有望堅挺。
近期煉焦煤價格下跌后下游采購積極性也略有上升，短期焦煤期貨也有望強于現(xiàn)貨。但在終端需求啟動之前黑色產(chǎn)業(yè)鏈負反饋的風(fēng)險依然較大，所以整個需求恢復(fù)空間確實仍有限，上半年需求恢復(fù)至去年同期水平還存在一定難度。二季度原料供需差環(huán)比仍存擴大風(fēng)險，二季度末或三季度初鐵礦港口庫存和焦煤、焦炭總庫存的情況對后期供需平衡的反饋將更加重要。
免責(zé)聲明：tiegu發(fā)布的原創(chuàng)及轉(zhuǎn)載內(nèi)容，僅供客戶參考，不作為決策建議。原創(chuàng)內(nèi)容版權(quán)僅歸tiegu所有，轉(zhuǎn)載需取得tiegu書面授權(quán)，且tiegu保留對任何侵權(quán)行為和有悖原創(chuàng)內(nèi)容原意的引用行為進行追究的權(quán)利。轉(zhuǎn)載內(nèi)容來源于網(wǎng)絡(luò)，目的在于傳遞更多信息，方便學(xué)習(xí)交流，并不代表tiegu贊同其觀點及對其真實性、完整性負責(zé)。如無意中侵犯了您的版權(quán)，敬請告之，核實后，將根據(jù)著作權(quán)人的要求，立即更正或者刪除有關(guān)內(nèi)容。申請授權(quán)及投訴，請聯(lián)系tiegu（400-8533-369）處理。