2021年是“十四五”開局之年，能耗雙控、碳達峰的戰(zhàn)略規(guī)劃對鋼鐵行業(yè)影響深遠。在近年來鐵礦石估值已到歷史高位的前提下，受粗鋼壓減目標的預期影響，鐵礦石遠期需求將大幅壓縮，市場不確定性增加，導致企業(yè)面臨限產(chǎn)預期兌現(xiàn)礦價下跌后的庫存貶值風險。在此背景下，相關產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對于參與衍生品市場管理風險的需求愈發(fā)迫切。
值得注意的是，國內(nèi)鐵礦石衍生工具體系較為完備，既有場內(nèi)期貨、期權等衍生工具，也有涵蓋商品互換、場外期權、標準倉單和非標倉單交易等場外業(yè)務。尤其是上市于2019年的鐵礦石場內(nèi)期權具有資金占用相對較少、避險策略豐富靈活等特點，逐漸受到企業(yè)的青睞。
鐵礦石衍生工具齊備
早在2013年，鐵礦石期貨在大商所上市，拉開了國內(nèi)鐵礦石衍生品市場服務鋼鐵產(chǎn)業(yè)的帷幕。至今，大商所的鐵礦石期貨已成為全球成交量最大、唯一采用實物交割制度的鐵礦石期貨，并在2018年成為國內(nèi)首個引入境外交易者的已上市品種。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進、去產(chǎn)能政策目標的加速落地以及2019年來國外礦難事故等對鐵礦石供給的影響，共同推動鐵礦石價格波動進一步增加，黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對于上市更多衍生工具、豐富避險模式和策略的需求日益增加。
2017年、2018年，大商所先后上市豆粕、玉米期權，上市后保持平穩(wěn)運行，功能逐步顯現(xiàn)，為鐵礦石期權上市打下了良好基礎。2019年12月，鐵礦石期權在市場各方的熱盼下掛牌上市，成為大商所首個工業(yè)品期權，鐵礦石也成為國內(nèi)首個實現(xiàn)期貨、期權、互換等衍生工具齊全、期貨與現(xiàn)貨連通、境內(nèi)與境外連通的品種。
據(jù)公開數(shù)據(jù)，鐵礦石期權上市后，市場規(guī)模持續(xù)增長，市場功能有效發(fā)揮。2021年鐵礦石期權成交量、日均持倉量分別為1808萬手、20萬手，同比增長56%、20%，法人客戶持倉占比54%。相關專家表示，上市以來鐵礦石期權運行平穩(wěn)，定價合理有效，產(chǎn)業(yè)和機構(gòu)客戶主動參與，與標的期貨市場聯(lián)動良好。
“從實際交易感受來說，鐵礦石期權交易規(guī)模、市場深度較好，便于產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與交易和對沖風險，豐富了企業(yè)的避險交易策略。”在國內(nèi)某大型貿(mào)易企業(yè)負責人看來，期貨與期權工具組合可以衍生很多交易策略，如多頭備兌（期貨多單 賣看漲期權）、空頭備兌（期貨空單 賣看跌期權）、多頭保險（期貨多單 買看跌期權）、空頭保險（期貨空單 買看漲期權）等。企業(yè)既可以買入看漲期權，在規(guī)避價格風險的同時保留現(xiàn)貨端收益的可能，而無需擔心追加期貨保證金的情況；又可以根據(jù)現(xiàn)貨庫存量，在控制交易風險的前提下合理賣出看漲期權或采取期權備兌策略，在對沖價格風險的同時獲得一定權利金收益，并保留利潤上漲空間。
此外，鐵礦石期權市場功能有效發(fā)揮，與2017年豆粕期權上市即引入的做市商制度分不開。目前，已有19家期權做市商參與大商所期權做市業(yè)務。“一直以來，做市商積極參與集合競價和連續(xù)交易，較好地完成了持續(xù)報價和回應報價義務，為期權市場提供了較為充足的流動性，促進了合理價格的形成，并為投資者提供波動率建議。”做市商之一的銀河德睿資本相關負責人表示。
期權避險好處多
鐵礦石期權上市，為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了管理風險的新工具和新策略。在原料端，鋼廠原料的買入和庫存管理需要對沖庫存風險和原料價格波動風險。在產(chǎn)品和銷售端，由于原料、生產(chǎn)和銷售在時間上是不匹配的，原料采購往往要提前，而成品銷售要滯后，需要對其中的風險進行管理。
2021年，在礦價波動加劇、市場不確定因素增加等背景下，鐵礦石期權在靈活管理風險敞口、降低避險成本方面的作用進一步體現(xiàn)。
河北某企業(yè)的鋼材年產(chǎn)量約300萬噸，其母公司常備鐵礦石庫存。在減產(chǎn)預期下，若鐵礦石大幅降價將使原料庫存貶值，進而造成利潤損失。“2020年鐵礦石上漲，從估值角度出發(fā)，礦價已經(jīng)進入高估值區(qū)間，隨著各地鋼鐵限產(chǎn)政策的相繼落地，我們擔心后續(xù)礦價下跌將導致企業(yè)原料貶值，為企業(yè)帶來虧損。”該企業(yè)相關負責人告訴記者。
中輝期貨經(jīng)紀業(yè)務管理總部總監(jiān)張婧對記者表示，從企業(yè)需求出發(fā)，中輝期貨建議企業(yè)在期權主力合約附近進行分批建倉，在不同執(zhí)行價的情況下分階段進行建倉。考慮到流動性問題，選取以鐵礦石主力合約為標的、期權報單量較高的平值期權附近行權價進行分批建倉。若價格上漲，現(xiàn)貨庫存升值，僅需付出一定的權利金成本；若價格下跌，則通過期權平倉或行權可以彌補庫存價值減損。
實際業(yè)務中，擔心行情下跌的風險，于是基于對套保頭寸的測算，企業(yè)從2021年4月2日開倉，到8月份已先后多次進行滾動式買入看跌期權進行建倉和分階段平倉。在此期間，鐵礦石期貨價格整體上漲，但項目運行期間價格出現(xiàn)兩次快速下跌，企業(yè)根據(jù)期權波動率、行情研判和庫存出貨情況等，對期權倉位進行靈活、動態(tài)調(diào)整。在高價位和高波動率時適當增加看跌期權持倉，并在其后價格回調(diào)時平倉，以平衡套保比例，該過程使期權套保在有效覆蓋庫存風險的同時還能夠?qū)崿F(xiàn)一定收益。
例如，在4月初至5月中旬，期貨從977元/噸持續(xù)增長至1300元/噸左右，企業(yè)在950—1280元/噸的行權價位上逐步建倉，尤其是臨近5月中旬期權波動率增大，企業(yè)對行權價格超過1200元/噸的看跌期權開倉量明顯增加。此后，期貨價格快速下跌，到5月底跌至1050元/噸的水平，此時進行平倉獲利并重新分階段建倉。“當行情下跌時，企業(yè)持有的虛值期權轉(zhuǎn)為實值，此時減倉既可保持套保倉位回到項目初始設計的套保比例位置，同時也產(chǎn)生了一定的收益，為企業(yè)適當?shù)毓?jié)約了套保成本。”中輝期貨相關項目負責人說。
最終到8月完成套保，鐵礦石價格上漲，庫存實現(xiàn)增值，在期權端獲益約0.8萬元。由于采取了靈活的期權策略，此次套保整體上達到了風險對沖的目的，尤其在短期價格高位回落的階段起到了庫存保值的作用。同時，在同等套保現(xiàn)貨基礎下，期權資金占用少的優(yōu)勢凸顯，便于企業(yè)利用有限資金合理放大套保規(guī)模。如果采用期貨套保，按套保保證金比率10%、期貨價格1000元/噸計算，40萬噸套保需要占用約4000萬元作為期貨保證金。而使用期權套保，40萬噸套保平值期權對應的權利金僅約300萬元，且套保成本相對固定，無需擔心追加期貨保證金，讓企業(yè)在有準備的預期中完成套保。
產(chǎn)業(yè)參與期權套保需“久久為功”
相關專家表示，國內(nèi)商品期權交易起步晚、交易策略相對復雜，對于初識衍生品的企業(yè)來說，要接受期權交易需要從理念認識到交易策略、團隊組建等方面經(jīng)歷逐步探索和適應的過程，從淺到深的逐步參與進來。這期間，期貨主體機構(gòu)應加大對實體企業(yè)參與衍生品市場尤其是期權交易的業(yè)務培訓和支持力度。
記者了解到，為支持更多實體企業(yè)參與期權等衍生工具套保，近年來大商所推出“企業(yè)風險管理計劃”“產(chǎn)融培育基地”等服務平臺和項目，為企業(yè)參與相關衍生工具管理風險提供了“試驗田”。上述鐵礦石期權套保案例正是“2021大商所企業(yè)風險管理計劃”的代表項目之一，并獲得了當年的“服務中小微企業(yè)優(yōu)秀獎”。
“公司剛接觸期權套保，對復雜的組合型套保無法很好地根據(jù)行情情況進行調(diào)整，此次主要是推薦的還是類保險策略，買入偏虛值看跌期權對現(xiàn)貨進行保護。今后，公司會更深入了解和參與衍生品市場。”上述企業(yè)相關負責人說。
通過嘗試開展衍生品業(yè)務，很多企業(yè)逐步轉(zhuǎn)變了風險管理理念，對期權等衍生工具管理風險的作用愈發(fā)重視。同樣參與過“大商所企風計劃”鐵礦石場內(nèi)期權項目的本溪北營鋼鐵相關負責人表示，鐵礦石期權是原有期貨工具的重要補充，為相關產(chǎn)業(yè)主體提供重要的風險管理工具。在新發(fā)展階段市場競爭激烈浪潮中，公司將不斷嘗試、學習和靈活運用衍生工具，從場內(nèi)期貨套保到基差貿(mào)易、場內(nèi)期權，在期現(xiàn)結(jié)合、對沖風險的發(fā)展道路上行穩(wěn)致遠。
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