近日，全國多個省市披露了今年三季度地方債發行計劃，披露總額共計22482億元。整體來看，今年地方債供給偏慢，盡管5月發行有所提速，但幅度不及預期，長端利率期間迎來補降。

下半年來看，市場人士普遍預期地方債將迎來增發，三季度或為凈融資規模高峰，或將對長端利率形成短期擾動，但“資產荒”格局下，息差進一步壓縮趨勢不會改變。

今年新增地方債發行進度僅35%

近日，全國多個省市披露了今年三季度地方債發行計劃。

據企業預警通數據顯示，截至6月23日，共有29個省份和4個計劃單列市披露2024年7-9月地方債發行計劃，披露總額共計22482億元。根據目前披露的發行計劃統計，其中，新增一般債2266億，新增專項債14140億，再融資一般債2681億，再融資專項債3395億。

整體來看，今年地方債供給偏慢，尤其是新增專項債發行進度明顯慢于去年。據中金固收團隊統計，截至6月23日，今年以來新增地方債累計發行逾1.6萬億元、發行進度僅35%，其中新增專項債累計發行逾1.3萬億元、發行進度近34%，在近幾年同期中均僅快于2021年。

在實體債務杠桿提振相對有限的情況下，市場一直較為期待政府加杠桿對沖，盡管近兩月發行有所提速，但幅度上仍不及預期。這其中部分由于全年專項債項目篩選工作進度偏慢，4月下旬才全面完成，且今年地方債第二批新增限額直到6月中旬才下達，進度上皆相對晚于往年。

市場人士表示，盡管一定程度上，在特別國債帶動下，今年超長期國債發行量已明顯超過近年同期水平，但未能完全對沖超長期地方債偏低的發行量。這使得截至6月23日，今年以來超長期政府債券發行量僅1.46萬億元，明顯不及2022年和2023年同期水平，也慢于市場預期，這種供給預期差也成為此輪長債、超長債回暖的推手之一。

中金固收分析師東旭表示，5月以來信用利差持續壓縮而期限利差轉向走擴，是由于信用利差壓降相對信用下沉策略的性價比有所回落，機構為增厚收益，會重新轉向拉長久期，包括相對價值上看，長端利率和超長端利率在前期期限利差重新走擴后，也具備了一定的投資價值。

數據上看，截至6月23日，國債10Y-7Y、10Y-5Y、10Y-3Y、10Y-2Y和10Y-1Y利差分別位于2015年以來歷史分位數的94%、76%、62%、83%、59%，遵循相對價值的投資邏輯也相應帶動了長端和超長端利率6月以來的補降。

三季度或是政府債凈融資規模高峰

往后看，多位市場人士均表示，三季度國債和地方債發行預計會提速，超長期的供給也會增加，資產荒預計有所緩解，或對債市利率形成向上的擾動，但整體格局不會改變。

業內某機構高管對財聯社表示，“很明顯能感受到某些地區的財政到位資金上半年是減少的，這和2023年底增發的萬億國債消耗了較多前期儲備的項目有關，與此同時，在地方政府對債務管控采取了更為審慎的態度下，新一輪審批時還需關注此前申報項目的資金使用情況，不過隨著經濟增速的訴求在加大，下半年發行進度也將會感受明顯”。

興業研究研究員郭再冉表示，據興業研究宏觀市場部預測，整體政府債凈融資規模高峰或出現在第3季度，凈融資規模約為3.09萬億元，處于2015年以來約94%分位數水平，第4季度凈融資規模同樣較大，約為2.38億元，處于2015年以來約81%分位數水平。

郭再冉認為，這對債市的短期沖擊程度需要重點觀察央行資金投放情況和非銀（廣義基金、保險、券商）承接力度，當債市供給量較大時，銀行在一級市場購債后會更多在二級市場賣出以出表，若非銀機構購買政府債的能力和意愿較強，債市利率趨于下行或上行空間較小，反之則債市利率上行空間較大。

與此同時，在東旭看來，考慮到信貸“擠水分”短期可能仍會延續，下半年社融整體的增量可能低于往年，廣義資產供給仍較為稀缺，此外在專項債層面，考慮到當前地方優質投資項目有限，專項債提供的實際供給會弱于市場預期，缺資產仍將延續，息差壓縮也是大勢所趨。

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