經過幾次平控預期的轉變和最終保持不變，全年粗鋼平控的政策進一步得到強化，下半年粗鋼產量同比將下降6400萬噸。同時高頻和低頻消費數據顯示目前消費也同比下降，產量和消費均同比下降，較難判斷后市方向。筆者將從環比的角度，著重分析后市供需邊際的變化，并以此提出我們對后市的觀點。
下半年粗鋼產量較上半年將下降6100萬噸
2020年全國粗鋼產量10.65億噸，2021年上半年粗鋼產量為5.63億噸，若要實現國家要求的今年粗鋼產量不得超過去年的目標，下半年全國粗鋼產量必須控制在5.02億噸以內，環比上半年下降6100萬噸，同比下降6400萬噸（假設2020年統計局修正的產量增量均為下半年的產量）。截止目前安徽、甘肅、江西、云南、福建、江蘇和山東均明確表示今年省內鋼廠粗鋼產量不得超過去年，這些省份下半年粗鋼壓減量合計為2357萬噸，其他省份后期將陸續公布壓減產量計劃。以寶武、鞍鋼等為代表的鋼廠已采取壓減產量措施。截止8月6日，五大鋼材品種產量1007.2萬噸，較今年高點(1114.5萬噸)下降9.6%，同比下降8%。螺紋鋼產量318萬噸，較今年高點（380萬噸）下降16.3%，同比下降17.4%。熱卷產量320萬噸，較今年高點（341.5萬噸）下降6.3%，同比下降4.3%。隨著江蘇等地鋼廠執行限產，鋼材產量仍有下降空間。
“金九銀十”消費旺季即將來臨，項目開工率有望提升2成
我國每年7—8月高溫多雨天氣較多，影響工地開工和施工，進而影響鋼材特別是建材消費，因此建材消費素有“金九銀十”消費旺季特征。據統計2017—2020年近4年9月份全國主流貿易商建材日均成交量平均值環比8月高8.6%，10月全國主流貿易商建材日均成交均值環比9月高3.3%。根據百年建筑網8月2-3日對全國162家施工企業4328個項目的調研顯示，目前項目開工率為58.41%，主要因前期多地受臺風、暴雨、高溫天氣影響工地開工，后期隨著天氣好轉以及疫情得到有效控制，預計9月初項目開工率將達到8成以上。
8—12月新增專項債發行將加速，鋼材消費環比將回升
近日財政部政府債務研究和評估中心發布2021年7月地方政府債券發行情況，1-7月各地已組織發行新增地方專項債13546億元，按照今年兩會的安排，2021年新增地方專項債的額度為3.65億元，1-7月的發行進度為37%。上半年發行進度較慢的原因主要為去年上半年基數較低，今年上半年經濟增加速度較快，需大幅新增專項債進行逆周期調節的必要性下降。考慮去年下半年基數較高，PMI等指標顯示經濟存下行壓力，以及此次疫情對經濟的影響，8-12月新增專項債發行進度將加快，基建資金將較充足，基建端對鋼材的消費將增加。7月15日央行全面降準后，為對沖疫情以及經濟下行的壓力，后期仍有降準可能，流動性將進一步寬松，利多大宗商品定價。
綜合鋼廠利潤和基差，估值中性偏高
截至8月6日，螺紋鋼高爐即期利潤452元/噸，螺紋盤面利潤1043元/噸，熱卷高爐利潤862元/噸，電爐鋼利潤548元/噸。螺紋鋼2201合約基差32元/噸，熱卷2201合約基差64元/噸。鋼廠利潤較高，期貨略貼水，螺紋鋼2201合約和熱卷2201合約整體估值中性偏高。
投資策略
為實現國家要求的今年粗鋼產量不得超過去年的目標，下半年全國粗鋼產量必須控制在5.02億噸以內，環比上半年下降6100萬噸，同比下降6400萬噸（假設2020年統計局修正的產量增量均為下半年的產量）。截止目前，安徽、甘肅、江西、云南、福建、江蘇和山東均明確表示今年省內鋼廠粗鋼產量不得超過去年，這些省份下半年粗鋼壓減量合計為2357萬噸，其他省份后期將陸續公布壓減產量計劃，產量環比仍有下降空間。消費方面即將迎來“金九銀十”消費旺季，而且根據百年建筑網調研，目前項目開工率不足6成，后期隨著天氣轉好以及疫情得到完全控制后，預計9月初項目開工率將提升至8成。1-7月新增專項債發行進度僅為36%，后期為對沖經濟下行壓力，新增專項債發行進度將加快，基建端對鋼材消費的帶動將增加。而且此次疫情后央行仍有降準可能。在平控政策下后期產量仍有下降空間，旺季消費環比增加，庫存將重回下降，流動性寬松，整體驅動向上。估值方面：螺紋和熱卷現貨以及盤面利潤均較高，期貨略貼水，估值整體中性偏高。后期將震蕩上漲。
投資策略：螺紋鋼2201合約5300-5400做多，目標：5700-5800，止損5200。熱卷2201合約5600-5700做多，目標6000-6100，止損5500。
主要風險：粗鋼平控政策取消；粗鋼平控調整為生鐵平控或下降。
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