2月鋼材價格延續下跌趨勢

2月以來，黑色板塊延續跌勢，且春節長假之后，原料走勢明顯弱于成材。截至3月8日當周，螺紋鋼、熱卷主力合約分別報收于3691元/噸和3841元/噸，較1月底分別下跌178元和163元/噸，跌幅分別為4.6%和4.1%。

春節長假過后，鋼材價格下跌的主要原因有三：其一，2月是傳統需求淡季，而春節長假過后，各地遭遇大范圍低溫雨雪天氣，后期需求預期不佳；其二，春節之后市場一度有消息稱云南地區部分基建項目停建，降低了市場對于政策的預期；其三，成本支撐下移，包括焦炭現貨價格下調以及鐵礦石價格走弱。鐵礦石價格下跌的主要原因，一方面是春節之后由于鋼價下跌，鋼廠對原料的補庫持謹慎態度；另一方面是春節長假及之后幾周，海外礦山發貨量整體超出市場預期。

需求釋放時點和力度引關注

2月為傳統需求淡季，加上春節之后遭遇大范圍雨雪天氣，鋼材需求總體呈現走弱趨勢。春節后第三周（陰歷），五大品種庫存同比增加131.97萬噸，表觀消費量則同比下降168.63萬噸。具體品種來看，由于春節前電爐鋼減產速度偏慢以及制造業需求存在韌性，螺紋鋼庫存增幅明顯大于熱卷。

3月為傳統需求旺季，需求兌現的時點和力度成為市場關注焦點。鑒于目前仍處于統計局數據真空期，只能通過高頻數據推測未來需求情況。春節后第三周，五大品種鋼材庫存總量為2487.63萬噸，已經超過去年庫存頂點近100萬噸。不考慮2020年、2021年疫情因素影響，這一庫存水平處于歷史同期中高位。按季節性看，一般春節之后3—4周庫存見頂。所以，若未來1—2周庫存繼續累積，則對市場的負面影響將進一步放大。但有一點值得注意，春節長假過后需求恢復是相對確定的事情，天氣因素只會導致需求延后而不會消失，隨著天氣的好轉，需求大概率逐步釋放。這就需要密切關注鋼材庫存、需求以及鐵水產量三個指標的峰值何時出現，峰值出現之前，價格邏輯依然停留在預期層面。

具體行業來看，地產行業延續弱勢。2月以來，全國30個大中城市商品房成交面積同比降幅接近50%。但受政策放松的提振，地產企業融資狀況已經有所好轉，地產資金來源中國內貸款和自籌資金分項占比自去年5月以來一直呈回升趨勢，且1月新增居民中長期貸款好轉也反映出居民購房意愿有所提高。短期內，地產行業弱勢格局將延續，但隨著政策的加碼和落地，下半年有望邊際好轉。基建方面，1月發布的國務院47號文要求12個債務率較高的省份停建緩建基建項目，一定程度令當時市場預期承壓。不過，需要注意，當下基建投資的托底作用依然明顯，且前期加碼的財政政策預計會在一季度形成實物工作量。春節長假過后，浙江、江西、廣東、山東等地的基建項目陸續開工，節后高頻瀝青裝置開工率連續3周環比回升，同比降幅也在逐步收窄，故一季度基建投資有望延續中高速增長勢頭。

制造業方面，1月制造業PMI環比回升0.2個百分點，至49.2%；新訂單、生產、出口訂單等指標環比均有回升，呈現反季節性特點。同時，汽車產量為241萬輛，同比增長51.23%；挖掘機銷量同比增長18.5%，為2022年年底以來首度出現同比正增長。上述數據均表明國內制造業景氣度正在回升。另外，鑒于中央財經委員會第四次會議強調要進行大規模設備更新改造和消費品以舊換新，且Mysteel微觀調研也顯示，3月機械、家電企業訂單同環比均有回升，國內制造業景氣度料持續向好。1—2月國內出口鋼材1591萬噸，同比增長30.5%。按照國內外鋼材價差水平分析，3月出口良好勢頭將維持，且板材價格表現仍會強于長材。

鋼廠整體供應預計繼續回升

1月之后，得益于環保壓力減輕和鋼廠利潤階段性好轉，長流程鋼廠產量逐步回升。截至春節前最后一周，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量連續5周回升，累計增加5.91萬噸。但春節長假之后，因鋼材價格快速下跌，鋼廠利潤收窄，部分區域鋼廠陸續檢修。受此影響，春節過后，高爐日均鐵水產量連續3周回落，累計減少2.31萬噸。

對于未來1—2個月長流程鋼廠的供應，需要從鋼廠利潤和成材需求兩個角度分析。春節后第一周，因鋼材需求預期清淡，產業鏈走出一輪負反饋邏輯，原料價格跌幅明顯強于成材，鋼廠利潤有所恢復。根據測算，長流程螺紋鋼利潤從1月底的-21元/噸修復至62元/噸，熱卷也修復至盈虧平衡線附近。與供應相對，3月鋼材表現消費大概率先抑后揚。結合以往季節性因素來判斷，3月中下旬到4月長流程鋼廠供應將繼續回升。

短流程鋼廠春節之前的減產幅度明顯低于預期，且節后復產速度較快，最新一期的短流程螺紋鋼周度產量為27.25萬噸，環比連續3周回升，同比則仍下降9.03萬噸。春節之后，廢鋼到貨量也逐步增加。截至2月末，全國300家鋼廠廢鋼日均到貨42.44萬噸，較節后第一個交易日增加14.47萬噸；加工基地到貨量也在持續回升。另外，目前電爐鋼谷電仍有75元/噸左右的利潤。電爐鋼的復產速度可能會快于市場預期。

結論及投資建議

3月開始市場進入旺季需求驗證階段，需求兌現時點和釋放速度成為市場關注焦點。建議密切關注鋼材庫存、表觀需求以及鐵水產量高點，三個拐點出現前，價格運行邏輯仍停留在預期層面。結合當下的經濟狀況和高頻數據，我們認為3月鋼材需求大概率先抑后揚，且制造業需求表現仍強于建筑業。此外，因盈利收縮，2月鋼廠出現階段性減產檢修，但結合鋼廠利潤和鋼材需求情況分析，3月中下旬到4月鋼廠復產趨勢有望延續。一旦鋼材需求釋放，鋼廠就會復產，成本邏輯就會增強。綜合來看，未來1—2個月鋼材價格走勢大概率先抑后揚。操作策略上，關注螺紋鋼在3500—3550元/噸、熱卷在3600—3650元/噸的買入機會。

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