今年黑色系品種“一波三折”的行情即將結束。2024年，在國內外多種因素的影響下，投資者在黑色板塊中如何布局？哪些品種更有潛力？期貨日報記者采訪了現(xiàn)貨企業(yè)和行業(yè)人士，來看看他們是怎樣研判的。
2023年強預期和弱現(xiàn)實反復博弈
2023年黑色系走勢“一波三折”，強預期和弱現(xiàn)實反復博弈，節(jié)奏切換較快。鋼材價格以區(qū)間振蕩為主，波動幅度下降。供應偏緊疊加低庫存格局，令鐵礦石、焦煤等原料價格相對較為強勢，波動也更為劇烈。隨著原料重心上移，鋼廠利潤繼續(xù)下滑，整體進入虧損狀態(tài)。
中信建投期貨黑色研究員楚新莉告訴記者，2023年黑色系板塊，大概可以總結出12個字：強預期、弱現(xiàn)實、負反饋、擠利潤。
記者也注意到，2023年黑色系行情分幾個階段。比如，2023年1月至3月中旬，基本面矛盾不大，多重宏觀利多推動鋼價振蕩上行。3月中旬至5月下旬，宏觀與產業(yè)利空共振，鋼價大幅下跌。4月“雙焦”預期過剩，下跌情緒蔓延至鐵礦石，使得爐料整體價格偏弱，成本端進一步拖累鋼材價格，鋼材負反饋形成。5月下旬至7月下旬，產業(yè)層面預期頻現(xiàn)，鋼廠邊際利潤修復。伴隨著預期回升，成本支撐邏輯再度出現(xiàn)，使得價格表現(xiàn)偏正反饋，但終端需求未明顯提振。8月至9月鐵礦石趨勢性累庫，前期停產煤礦逐步復產，疊加主流煤礦增產計劃，成本端支撐作用減弱，負反饋行情再次開啟。10月下旬“萬億元國債”驅動市場進入預期交易階段。宏觀層面，中美元首會晤、城中村改造與“三大工程”陸續(xù)落地、中央政治局會議定調2024年經(jīng)濟等宏觀利多連續(xù)接力，市場預期再度走強，疊加原料價格處于高位，在成本定價以及宏觀預期的雙重驅動下，鋼價強勢上漲，但利潤再度被擠壓。
“回顧2023年螺紋鋼和熱卷行情走勢，價格整體上呈現(xiàn)N形走勢。從基本面看，供需雙增，但2023年供需面的增量更多是因為2022年低基數(shù)，數(shù)據(jù)上雖然增幅明顯，但高產量得益于高出口消化。”河北一位企業(yè)人士如是說。
廣發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波告訴記者，2023年產業(yè)端呈現(xiàn)以下幾個特征：
一是建材和板材基本面分化。以螺紋鋼為代表的建材和以熱卷為代表的板材處于需求周期的不同位置。從鋼聯(lián)樣本近幾年的螺紋鋼產量走勢看，螺紋鋼產量自2019年見頂后持續(xù)下滑，2023年螺紋鋼產量同比下降6%，比2019年峰值下降23%。這在一定程度上反映了國內地產行業(yè)耗鋼需求的下滑幅度。另外，卷板產量持續(xù)上升，熱卷以及卷板下游鋼材品種產量增幅明顯。
二是行業(yè)利潤持續(xù)下滑，但高端材利潤和普材利潤走勢分化。由于螺線和熱卷產量在總產量中占比大，行業(yè)總利潤呈現(xiàn)下滑局面。但部分高端材的需求較好，今年高端材的溢價抬升，冷熱價差最高升至1100元/噸，鍍鋅和熱軋價差最高升至1400元/噸，均創(chuàng)近幾年高點。同時，2023年螺紋鋼利潤同比下滑，但熱軋利潤同比上升。根據(jù)轉爐利潤數(shù)據(jù)，2023年轉爐螺紋鋼平均利潤34元/噸（2022年為81元/噸）。根據(jù)2023年華東卷螺差年均85元/噸水平估算（2022年卷螺差為25元/噸），整體熱軋利潤好于螺紋鋼。
黑色系或呈現(xiàn)弱庫存周期的特點
展望2024年，國投安信期貨高級分析師何建輝認為，房地產依然承壓，鋼材下游需求降幅有望收窄，財政保持積極，基建繼續(xù)發(fā)揮托底作用。制造業(yè)整體有所企穩(wěn)，補庫仍面臨波折，出口小幅回落，韌性依然較強。預計建筑用鋼下滑1.8%，制造業(yè)用鋼增長4.5%，國內總需求增長1.5%。供應方面，政策嚴控粗鋼產能，總量仍受約束，預計粗鋼產量增長1.5%，至10.45億噸，關注是否繼續(xù)執(zhí)行粗鋼政策。鋼材供需總體相對均衡，產能利用率將小幅抬升，原料偏緊局面有望緩解，噸鋼利潤將邊際改善，庫存或有一定回補。隨著成本中樞上移，鋼價運行重心也將有所抬升，預計上海螺紋鋼現(xiàn)貨均價在4000元/噸。受市場情緒、宏觀產業(yè)政策等因素影響，期貨盤面波動幅度較大，節(jié)奏切換依然較快，結構上或呈現(xiàn)M型走勢。
楚新莉認為，三大工程有望支撐明年建筑需求。房地產行業(yè)調整或至均衡水平以下，后期有望向均值回歸。2023年11月份地產新開工面積降幅放緩，有觸底跡象。同時，汽車、鋼結構、新能源、船舶等工業(yè)用鋼需求的快速發(fā)展有望推動鋼鐵行業(yè)迎來新的發(fā)展機遇。價格方面，2024年鋼材走勢是M型。螺紋鋼期貨主力合約價格區(qū)間在3300—4300元/噸，熱卷期貨主力合約價格區(qū)間在3500—4500元/噸。2024年在宏觀周期和制造業(yè)庫存周期未共振前，不宜對工業(yè)品投資需求有過高期待，國內制造業(yè)個別行業(yè)有溫和主動補庫的動作，但對驅動黑色系商品需求周期性回升的力度偏中性。2024年可能呈現(xiàn)弱庫存周期的特點，若出現(xiàn)弱補庫，鋼價中樞上移空間不會很大。鐵礦石方面，2024全球鐵礦石供需仍會有所增長，但供給增幅大于需求增幅。供給方面，預計2024年全球鐵礦石供應增加4750萬噸，其中海外礦山增量約3250萬噸，國產礦增量1500萬噸。海外礦山增量主要來源于非主流礦山的新投產項目，國產礦增量以新礦山項目產能投產為主。需求方面，在海外經(jīng)濟周期及新增鋼鐵產能投放的指引下，預計2024年海外鐵礦石需求或增加2400萬噸，國內仍處于高爐產能投放期，考慮到終端市場需求恢復緩慢以及鋼材出口需求已處于高位，預計2024年國內鐵礦石需求增加約800萬噸。價格方面，2024年鐵礦石價格或繼續(xù)圍繞預期與需求主線進行交易，上半年供需偏緊，下半年供強于需，把握節(jié)奏性機會。預計全年供給高于需求，礦價重心將有所下移，但庫存偏低的情況下重心下移幅度有限。礦價上方高度有望受美聯(lián)儲降息、國內經(jīng)濟復蘇及產業(yè)補庫預期影響而打開空間，預計2024年鐵礦石價格前高后低，價格運行區(qū)間在95—140美元/噸，均值115美元/噸。
從原料端看，何建輝告訴記者，隨著鋼材需求改善，鐵水產量小幅增長，2024年爐料需求仍有一定上升潛力。鐵礦石供應增量平穩(wěn)釋放，供需整體趨于平衡，偏緊局面將有所緩解，不過庫存偏低的格局仍將延續(xù)。而且，經(jīng)濟回升預期也將對鐵礦石估值繼續(xù)起到支撐作用，預計2024年鐵礦石價格仍將維持相對高位，波動將有所加劇。煤焦方面，國產礦受安監(jiān)影響增量釋放有限，進口端保持增長態(tài)勢，焦煤供應偏緊局面有望好轉，但價格彈性依然較大，整體以高位振蕩為主。焦炭產能繼續(xù)增長，供需仍偏寬松，行業(yè)利潤難有明顯改善，不過成本端堅挺仍對價格形成支撐。
從現(xiàn)實庫存、成本支撐和需求彈性看，預計螺紋鋼和熱軋卷板2024年波動區(qū)間為3500—4500元/噸，如果有環(huán)保限產政策落地，會相應推高價格。節(jié)奏上看，2024年上半年的需求彈性預計低于2023年。“當前，在原料低庫存格局下，估值也上升到了年內高點。當前上漲趨勢交易的成本驅動邏輯接近尾聲。如果明年上半年需求不能消化2023年末的高產量和高庫存，預計要交易一波鋼廠減產對原料的負反饋，而原料低庫存將抬升明年上半年價格低點。考慮價格突破向上要靠需求，需求的彈性在下半年，原料可能的供應增量也要下半年才能出現(xiàn)，打破箱體振蕩的基本面變化都在下半年，因此預計下半年價格彈性要高于上半年。”周敏波說。
明年黑色板塊中哪個品種最有機會？
“黑色板塊中各個品種都有機會，但結構性行情大于趨勢性行情，建議把握節(jié)奏性機會。”楚新莉告訴期貨日報記者，利潤方面，普鋼利潤改善一方面需要成本端有讓利條件，也就是原料供給問題緩解，目前看會有一定緩解，但很難大幅度寬松；另一方面，需要普鋼供給端更加自律，如果虧損性生產繼續(xù)下去，行政性減產的必要性就會提升。2024年更應關注供給端政策對黑色產業(yè)的影響。
“從庫存角度看，原料低庫存，價格彈性大于鋼材。”周敏波說。
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