周二（8月29日），黑色系總體偏弱，雙焦跌幅大于鐵礦、鋼材。
“上周鐵水產(chǎn)量環(huán)比沒增長，有見頂跡象，原料在修復(fù)基差后，跟隨鐵水下降而走弱。”廣發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波說。
周度供需差指標(biāo)和庫存結(jié)構(gòu)發(fā)生新變化
海通期貨投資咨詢部黑色組長邱怡宏告訴記者，螺紋鋼期貨8月下半月下壓試探支撐位，之后隨著移倉換月，螺紋鋼期貨2310合約開始進入振蕩格局，弱現(xiàn)實的驅(qū)動未改，因此上方壓力也仍在抗衡中。事實上，在上周黑色系普漲的過程中，盤面的表現(xiàn)基本可以認(rèn)為，加速了盤面移倉換月的進程，基本面格局并未得到明顯優(yōu)化，也沒有影響到弱現(xiàn)實在鋼價運行的主邏輯地位。因此，近日黑色系普跌基本上可以認(rèn)為是，情緒擾動過后向原有邏輯的重新回歸。
當(dāng)前鋼材的消費有無發(fā)生變化？對此，周敏波告訴記者，鋼材供應(yīng)高位，而需求偏弱，庫存季節(jié)性累庫，但總庫存壓力不大。鐵元素供應(yīng)同比增長4.7%，其中鐵水增長5.8%。今年鐵元素更多向五大材以外的鋼材傾斜，五大材減產(chǎn)去庫，后期需求的邊際變化需要跟蹤非主流材的庫存。“我們跟蹤的型鋼、鋼管、鍍鋅等材淡季累庫幅度并不高。分品種看，螺紋鋼供需雙弱，產(chǎn)量同比下降4%，淡季累庫幅度不大；熱卷供穩(wěn)需弱，累計產(chǎn)量同比持平，累庫呈現(xiàn)同比上升趨勢。”
邱怡宏也告訴記者，當(dāng)前鋼材市場消費終端沒有明顯變化，建筑業(yè)PMI指數(shù)為十年來次低值，房地產(chǎn)市場景氣度基本靠“保交樓”舉措支撐，建筑業(yè)PMI新訂單指數(shù)已處近15個月新低，銷售價格指數(shù)和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)也均處于低位，而且房地產(chǎn)指標(biāo)當(dāng)月值也均遵循季節(jié)性走弱的規(guī)律，維持同期最低水平，商品房庫消比則刷新了歷史新高，高庫存對投資的抑制作用仍處在增強的過程中。二季度以來，新增專項債發(fā)行速度整體放緩，使得基建投資同比增速也逐步走低，進而拖累了基建項目的落地進度，主要工程機械設(shè)備產(chǎn)銷表現(xiàn)也相對偏弱，因此，基建端整體雖然存在9月份專項債發(fā)行高峰對投資數(shù)據(jù)的拉動預(yù)期，但也的確存在弱現(xiàn)實的掣肘。我國制造業(yè)投資累計同比增速仍處在下行通道中，其中汽車、白色家電和造船行業(yè)表現(xiàn)相對較好，鋼材和汽車出口方面也有一定支撐。
鋼材供應(yīng)方面，8月份，當(dāng)月鐵水日均產(chǎn)量從近241萬噸走強至245.6萬噸左右的高位，而且部分在7月份大修的高爐也在8月復(fù)產(chǎn)，總體上8月份粗鋼產(chǎn)量預(yù)計減量有限，整體粗鋼產(chǎn)量仍處于高位。大概率執(zhí)行時間的可能性就剩下9月和10月了，那么最低點時日均粗鋼產(chǎn)量可能較現(xiàn)在減至少40萬噸，所以只要這個政策存在，那么就還是存在著比較強的供應(yīng)壓縮的預(yù)期，只是這個執(zhí)行起來可能不見得那么順暢，但供應(yīng)真正收縮的時機還是可以看作鐵礦由強轉(zhuǎn)弱的充分條件。”邱怡宏說。
一位行業(yè)人士表示，從周度供需差指標(biāo)和庫存結(jié)構(gòu)看，目前螺紋鋼產(chǎn)銷同比增速差出現(xiàn)了比較明顯的下行，主要緣于螺紋鋼產(chǎn)量降、表需增，對應(yīng)代表的建材呈現(xiàn)去庫狀態(tài)，但從速度上看比較緩慢。熱卷產(chǎn)銷同比增速差則是繼續(xù)走擴，主要緣于熱卷產(chǎn)量和表需同增，且熱卷因為利潤相對螺紋鋼略好，出口情況也相對樂觀，所以產(chǎn)量增加更明顯一些，對應(yīng)代表的板材呈現(xiàn)累庫的狀態(tài)。雖然目前螺紋鋼和熱卷的表需環(huán)比均有所改善，但尚未達(dá)到可以化解壓力風(fēng)險的水平，目前鋼材市場基本面格局的持續(xù)性優(yōu)化仍有待觀察。
原材料基本面繼續(xù)改善
“關(guān)于原料，上周外礦發(fā)運和到港量周環(huán)比均呈增加態(tài)勢，并重回同期高位，鐵礦供應(yīng)端壓力呈現(xiàn)走強跡象。雖然鐵礦疏港量也在刷新著年內(nèi)次高點，使得鐵礦到港疏港增速差仍位于零軸下方，但從增量差異化角度看，疏港增量整體稍遜于到港增量，所以鐵礦到港疏港增速差呈現(xiàn)環(huán)比走強態(tài)勢，鐵礦石基本面也存在邊際趨于寬松的預(yù)期。”邱怡宏說。
記者注意到，周二，焦炭第一輪降價基本落地，降幅在100—110元/噸。“當(dāng)前焦化行盈利能力尚可，供應(yīng)穩(wěn)步提升。下游鋼廠隨著物流環(huán)節(jié)恢復(fù)，到貨有所好轉(zhuǎn)，部分高庫存鋼廠有一定控量表現(xiàn)，不過低庫存鋼廠仍按需采購，短期焦炭市場基本面繼續(xù)改善，市場看空預(yù)期仍存，后期關(guān)注鋼材的旺季需求韌性以及原料煤的價格表現(xiàn)。”分析師說。
邱怡宏認(rèn)為，焦炭第一輪提降的落地在預(yù)期中，但由于近期煤礦安全生產(chǎn)事故時有出現(xiàn)，焦煤供應(yīng)稍顯偏緊，且鐵水產(chǎn)量持續(xù)在高位，對焦炭的剛需仍然存在，因此部分焦企有抵觸情緒，但從下游的利潤及鐵水產(chǎn)量來看，焦炭的第一輪降價落地又是必然。目前仍有部分產(chǎn)地煤礦處于安全檢查中，焦煤供應(yīng)偏緊的格局并沒有改變，但焦炭第一輪落地后，市場觀望情緒加重，下游因為低利潤且?guī)齑嫜a至中位，開始控制焦煤的到貨情況。從焦炭的供應(yīng)來看，雖然焦化廠執(zhí)行了降價，但焦化廠仍有盈利，焦炭開工積極性沒有改變，而下游鐵水產(chǎn)量基本見頂，市場對焦煤焦炭需求有減弱預(yù)期。另外，后期隨著陜西地區(qū)煤礦的復(fù)產(chǎn)，焦煤供需將逐漸寬松，預(yù)計雙焦因需求的減弱，價格上方壓力仍然較大。
“焦炭供需雙增，庫存低位有所抬升。‘雙焦’市場的矛盾在于焦煤，前期國內(nèi)煤礦產(chǎn)量自高位下降，盤面上漲修復(fù)基差。但蒙煤通關(guān)持續(xù)高位，基差平水后，疊加鐵水有見頂跡象，價格繼續(xù)上漲驅(qū)動不足。”周敏波說，焦煤前期的主要交易邏輯是縮鋼廠利潤，表現(xiàn)為原料上漲修復(fù)基差，鋼材下跌。而近日鋼廠利潤跟隨原料近月基差修復(fù)有所企穩(wěn)，螺紋鋼利潤走擴明顯，預(yù)計壓縮鋼廠利潤接近尾聲。從近日價格表現(xiàn)看，原料價格有見頂下跌跡象，鋼材跟隨原料走弱，熱卷弱于螺紋鋼。近期可能開始交易鐵水下降對原料的負(fù)反饋。
“金九銀十”是否值得期待？
邱怡宏告訴記者，8月份以來黑色系運行主邏輯從預(yù)期重新回歸現(xiàn)實，9月份是傳統(tǒng)的“金九銀十”需求旺季的開端，現(xiàn)實驅(qū)動在交易邏輯中的占比仍將偏高，“旺季不旺、淡季不淡”的規(guī)律對鋼材價格來說依然有效。“因此從這個角度看，我更傾向于短期調(diào)整可能還沒結(jié)束，只是被移倉換月和市場消息帶來的干擾暫停了，基本面風(fēng)險仍需釋放，利潤格局也有待重塑，除非鋼材供需增速差還能夠連續(xù)下行。”
“黑色系上下游品種基差基本平水，而高的鐵水產(chǎn)量支撐原料處于估值偏高水平。隨著鋼廠利潤收縮甚至虧損，預(yù)計鋼廠產(chǎn)量易降難增，原料估值也將跟隨鐵水而有所走弱，帶動鋼材偏弱振蕩。后期重點關(guān)注拖底政策帶來的需求不確定性。”周敏波說。
邱怡宏認(rèn)為，目前利潤最好的是上游焦煤和鐵礦端，不僅利潤高，庫存也低，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局的平衡角度來看，上游對下游讓利應(yīng)該是很重要的一環(huán)，這就需要通過原料端負(fù)反饋帶動成材調(diào)整，而且最近半個月鐵礦石價格反彈，估值已相對偏高，后期估值的回歸要么通過原料補庫，要么就是鐵水產(chǎn)量大幅下降，但無論那種方式均需要時間，因此短期鐵礦基本面難以快速轉(zhuǎn)向?qū)捤桑莸V比值行情或仍未走完，但鐵礦在此位置的向上空間難度增加。
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